Společnost oznamuje rostoucí tržby, vykazuje milionové zisky a její vedení mluví o úspěšném roce. Přesto si musí půjčovat, aby měla na běžný provoz. Jak je to možné? Odpověď nabízí cash flow, jeden z nejdůležitějších finančních výkazů, který investorům ukazuje, kolik peněz firma skutečně vydělává, za co je utrácí a zda dokáže fungovat bez dalšího zadlužování.
Představte si výrobce nábytku, který právě získal největší zakázku ve své historii. Zákazník si objednal vybavení kanceláří za milion korun. Firma zakázku dokončí, vystaví fakturu a v účetnictví vykáže zisk. Jenže na bankovním účtu jí mezitím téměř nic nezůstalo.
Zaměstnanci už dostali výplaty, dodavatelé požadují zaplacení materiálu a zákazník má na úhradu faktury ještě několik týdnů. Účetně úspěšná zakázka tak může firmu paradoxně přivést do finančních problémů.
Právě proto investoři vedle výsledovky sledují také cash flow neboli peněžní tok. Zatímco účetní zisk zachycuje výnosy a náklady, cash flow ukazuje skutečné příjmy a výdaje peněz.
Obsah článku:
- Zakázka za milion, která firmě málem vyprázdnila účet
- Výsledovka versus pohyb peněz: šest transakcí, dva různé příběhy
- Tři druhy cash flow: odkud peníze přicházejí a kam mizí
- Proč mohou být rostoucí tržby špatnou zprávou pro hotovost
- Reálný příklad: Kofola vydělala téměř 600 milionů, hotovost přesto klesla
- Sezonnost může výsledky výrazně zkreslit
- Volné cash flow: kolik firmě zbývá po investicích
- Tři otázky, které odhalí, kdo firmu skutečně financuje
- Zisk ukazuje výkonnost. Cash flow schopnost přežít
Zakázka za milion, která firmě málem vyprázdnila účet
Podívejme se na modelovou společnost Nábytek Delta. Vyrábí kancelářský nábytek na zakázku a na začátku našeho příběhu má na účtu 300 tisíc korun. Získá objednávku za milion korun. Aby ji mohla splnit, potřebuje nakoupit materiál za 400 tisíc korun a zaplatit zaměstnancům 200 tisíc korun za výrobu.
Dodavatel jí materiál poskytne na fakturu, takže za něj nemusí okamžitě platit. Výplaty zaměstnancům ale odložit nemůže. Z účtu proto odejde 200 tisíc korun. Po dokončení zakázky společnost dodá nábytek zákazníkovi a vystaví fakturu na milion korun. Současně do nákladů zaúčtuje 600 tisíc korun, které ji výroba stála.
Výsledovka nyní ukazuje zisk 400 tisíc korun. Zákazník ale zatím nezaplatil ani korunu. Problém nastane ve chvíli, kdy se přiblíží splatnost faktury za materiál. Firma má na účtu pouze 100 tisíc korun, zatímco dodavateli dluží čtyřnásobek.
Rozhodne se proto využít bankovní úvěr ve výši 300 tisíc korun. Díky němu dodavateli zaplatí, ale na účtu jí nezůstane žádná hotovost. Až následně dorazí milion korun od zákazníka.
Čtěte také: Máte na účtu volných 100 000 Kč? Tři cesty, jak je letos ochránit
Výsledovka versus pohyb peněz: šest transakcí, dva různé příběhy
Rozdíl mezi ziskem a cash flow nejlépe ukazuje následující tabulka.
| Transakce | Dopad do výsledovky | Pohyb peněz |
| 1. Nákup materiálu na fakturu za 400 000 Kč | 0 Kč | 0 Kč |
| 2. Výplata 200 000 Kč za výrobu | 0 Kč | −200 000 Kč |
| 3. Dodání zakázky a vystavení faktury na 1 000 000 Kč | +400 000 Kč | 0 Kč |
| 4. Čerpání bankovního úvěru | 0 Kč | +300 000 Kč |
| 5. Zaplacení materiálu dodavateli | 0 Kč | −400 000 Kč |
| 6. Zákazník uhradí vystavenou fakturu | 0 Kč | +1 000 000 Kč |
| Celkem | +400 000 Kč | +700 000 Kč |
Zjednodušený model bez DPH, daně z příjmů, úroků a dalších nákladů. Přímé výrobní náklady jsou nejprve zahrnuty do zásob a do výsledovky vstupují až při dodání zakázky.
Tabulka ukazuje zásadní rozdíl. Firma zaúčtovala zisk už při dodání zakázky, přestože peníze od zákazníka obdržela až později.
Důležité je také načasování jednotlivých transakcí. Před zákazníkovou platbou má společnost na účtu nulu. Přitom ve výsledovce stále vykazuje zisk 400 tisíc korun.
Celkový přírůstek hotovosti 700 tisíc korun navíc zahrnuje bankovní úvěr. Neznamená tedy, že firma tolik vydělala svou činností. Samotný provoz jí po inkasu zakázky přinesl 400 tisíc korun.
Tři druhy cash flow: odkud peníze přicházejí a kam mizí
Výkaz cash flow rozděluje peněžní toky do tří kategorií. Každá odpovídá na jinou otázku.
Provozní cash flow (Operating Cash Flow, CFO) zachycuje peníze vytvořené nebo spotřebované běžným podnikáním. Patří sem například platby zákazníků, dodavatelům či zaměstnancům. V našem modelu jde o milion korun přijatý od zákazníka, od kterého odečteme 400 tisíc za materiál a 200 tisíc za práci.
Provozní cash flow tak po dokončení celého platebního cyklu činí 400 tisíc korun. Před inkasem však bylo záporných 600 tisíc korun. To vysvětluje, proč firma potřebovala dočasné financování.
Investiční cash flow (Investing Cash Flow, CFI) ukazuje, kolik peněz společnost vydává například za nové stroje, budovy nebo akvizice. Kdyby Nábytek Delta po zaplacení zakázky pořídil výrobní zařízení za 250 tisíc korun, projeví se tato částka jako investiční peněžní výdaj.
Ve výsledovce se však celá cena stroje zpravidla neobjeví okamžitě. Do nákladů vstupuje postupně prostřednictvím odpisů.
Finanční cash flow (Financing Cash Flow, CFF) zachycuje financování společnosti, tedy například nové úvěry, jejich splácení nebo výplatu dividend.
Přijatý úvěr 300 tisíc korun proto není výnosem ani ziskem. Jde o příliv peněz z financování. Pokud firma následně splatí 100 tisíc korun z jistiny úvěru, projeví se tato částka jako finanční peněžní výdaj. Samotná splátka jistiny přitom není nákladem výsledovky. Tím jsou naopak úroky, jejichž zařazení v cash flow závisí na příslušných účetních pravidlech.
Po nákupu stroje a splátce jistiny bude mít naše firma na účtu 650 tisíc korun. Oproti počátečním 300 tisícům si polepšila o 350 tisíc, přestože vykázala zisk 400 tisíc korun.
Mohlo by Vás zajímat: Jak poznat, že kupujete správnou akcii nebo ETF?
Proč mohou být rostoucí tržby špatnou zprávou pro hotovost
Na první pohled se může zdát, že vysoké tržby automaticky znamenají finančně zdravou společnost. Ve skutečnosti může rychlý růst vytvářet tlak na její likviditu. Představme si, že Nábytek Delta získá několik dalších zakázek. Musí nakoupit více materiálu, navýšit zásoby a zaplatit zaměstnance. Zákazníci však platí až za dva měsíce.
Čím více firma prodává, tím více peněz potřebuje k financování období mezi výrobou a inkasem. Tomuto mechanismu pomáhá porozumět takzvaný pracovní kapitál. Pro investora jsou důležité zejména tři položky: zásoby, pohledávky a závazky vůči dodavatelům.
Rostoucí zásoby znamenají, že více prostředků zůstává v materiálu nebo neprodaných výrobcích. Rostoucí pohledávky zase signalizují, že firma již vykázala tržby, ale peníze stále čeká od zákazníků.
Opačně fungují závazky vůči dodavatelům. Pokud společnost platí až po několika týdnech, dodavatelé jí fakticky poskytují krátkodobé financování. Ani to však není automaticky dobrá zpráva. Prodlužující se splatnost závazků může být výsledkem výhodných obchodních podmínek, ale také známkou problémů s placením.
Reálný příklad: Kofola vydělala téměř 600 milionů, hotovost přesto klesla
Podobné rozdíly můžeme sledovat také u skutečných společností. Dobrým příkladem je česká nápojářská skupina Kofola, jejíž akcie se obchodují na pražské burze.
Podle auditované konsolidované účetní závěrky za rok 2025 dosáhla Kofola čistého zisku přibližně 596 milionů korun. Její provozní cash flow přitom činilo 1,217 miliardy korun.
To znamená, že běžný provoz skupiny vytvářel kladný peněžní tok. Přesto hotovost na konci roku dosáhla pouze 635 milionů korun oproti 1,23 miliardy na začátku období.
Kam peníze zmizely?
Odpověď poskytují další části výkazu. Investiční cash flow bylo záporných 1,872 miliardy korun. Skupina tedy na investiční aktivity vydala výrazně více, než kolik jí přinesl samotný provoz. Finanční cash flow dosáhlo kladných 79 milionů korun. Zbývající rozdíl v hotovosti souvisel také s kurzovými vlivy.
Kofola tak ukazuje, že pokles peněz na účtu nemusí automaticky znamenat ztrátové podnikání. Může souviset s investicemi, akvizicemi nebo financováním dalšího rozvoje. Investor však musí posoudit, zda jsou tyto výdaje dlouhodobě udržitelné.
Nenechte si ujít: Koupit byt za šest milionů, nebo investovat do akcií?
Sezonnost může výsledky výrazně zkreslit
Při čtení cash flow je nezbytné zohlednit také charakter podnikání. Právě nápojářský průmysl je příkladem odvětví, ve kterém hraje důležitou roli sezonnost. Před hlavní prodejní sezonou musí výrobce zajistit dostatek surovin, obalů a hotových výrobků. To může dočasně vázat značné množství peněz v zásobách. Po jejich prodeji a zaplacení odběrateli se hotovost postupně vrací.
Kofola ve výroční zprávě za rok 2025 upozornila také na nepříznivé počasí během letní sezony, které negativně ovlivnilo prodeje. Vedle toho výsledky zasáhla nová daň ze slazených nápojů na Slovensku.
Pro investora z toho plyne důležité pravidlo: cash flow za první pololetí nemusí vypovídat o celoroční schopnosti firmy vytvářet hotovost. Vhodnější bývá porovnávat stejné období několika let a sledovat také výsledky za posledních dvanáct měsíců. Samotná sezonnost však nevysvětluje každé zhoršení. Pokud peníze ubývají opakovaně i po skončení hlavní prodejní sezony, stojí za to hledat hlubší příčinu.
Volné cash flow: kolik firmě zbývá po investicích
Vedle provozního cash flow investoři často používají ukazatel volné cash flow (Free Cash Flow, FCF).
Pro účely tohoto článku budeme používat jednoduchou definici:
Volné cash flow = provozní cash flow − kapitálové výdaje (CAPEX).
Kapitálové výdaje představují peníze vynaložené například na pořízení nebo obnovu dlouhodobého výrobního majetku.
Volné cash flow tak přibližně ukazuje, kolik hotovosti podnikání vytváří po těchto investicích. Nejde však automaticky o částku dostupnou akcionářům. Firma z ní může potřebovat hradit další finanční závazky.
Je také důležité nezaměňovat kapitálové výdaje s celým investičním cash flow. To může zahrnovat například nákupy jiných společností, které jednoduchá definice FCF nezohledňuje. Neexistuje navíc jediná univerzálně používaná definice volného cash flow. Při porovnávání firem je proto nutné ověřit jejich metodiku.
Nepřehlédněte: eToro – Recenze burzy, která nabízí unikátní funkce
Tři otázky, které odhalí, kdo firmu skutečně financuje
Při studiu výroční zprávy si investor může položit tři základní otázky.
1. Financují provoz zákazníci?
Dostává společnost peníze předem, nebo musí dlouho čekat na zaplacení faktur? Rostou pohledávky rychleji než tržby? Pokud ano, může se zisk hromadit v účetnictví místo na bankovním účtu. Naopak zákaznické zálohy představují zdroj financování provozu.
2. Financují provoz dodavatelé?
Jak rychle rostou závazky vůči dodavatelům a jaké jsou jejich splatnosti? Pokud firma výrazně prodlužuje dobu placení, může tím dočasně zlepšovat své cash flow. Je ovšem potřeba zjistit, zda jde o běžný obchodní model, nebo o důsledek nedostatku hotovosti.
3. Financuje provoz banka?
Dokáže společnost pokrýt běžné výdaje z peněz vydělaných podnikáním, nebo pravidelně čerpá nové úvěry? Zvláštní pozornost si zaslouží situace, kdy je provozní cash flow dlouhodobě záporné a hotovost udržuje pouze další zadlužování.
Odpovědi lze hledat nejen ve výkazu peněžních toků, ale také v rozvaze a příloze účetní závěrky. Například výroční zpráva Kofoly za rok 2025 obsahuje samostatné poznámky k zásobám, pohledávkám, peněžním prostředkům, bankovním úvěrům i závazkům vůči dodavatelům.
Zisk ukazuje výkonnost. Cash flow schopnost přežít
Když společnost vykazuje vysoký účetní zisk, ještě to neznamená, že má dostatek hotovosti na zaplacení všech závazků.
Stejně tak záporné celkové cash flow nemusí znamenat problém. Firma může investovat do nových továren, technologií nebo akvizic, které mají přinést vyšší příjmy v budoucnu.
Rozhodující je proto příčina a dlouhodobý vývoj. Pro investora by mělo být varovným signálem zejména opakované záporné provozní cash flow, rychlý růst pohledávek, neobvykle vysoké zásoby nebo rostoucí závislost na bankovních úvěrech.
Účetně zisková firma totiž může zkrachovat, pokud nedokáže včas zaplatit své závazky. A právě proto patří výkaz cash flow mezi nejdůležitější dokumenty, které by měl investor při hodnocení společnosti otevřít.
Čtěte dále: : crypto4me – První bezpečná cesta ke kryptu s licencí MiCA
Zdroje: Kofola ČeskoSlovensko – finanční reporty a auditovaná výroční zpráva 2025, IFRS Foundation – IAS 7 Statement of Cash Flows, CFA Institute – Free Cash Flow Valuation.
Zdroj fotky: Adobe Stock
